我有一个朋友，医院的次数掰手指头都能数过来，其中一次还是因为吃海苔吃多过敏了，实在是痛的受不了才去的。敢想吗，他这么坚强，就因为一个小小的近视，七年里前前后后在眼睛上花了七万多！今年二月份，刚做完激光的他在小黑屋里开始懊恼，小时候就该听妈妈的话，把给爱尔眼科的这些钱，拿来当彩礼娶个媳妇不香吗？今天我们不聊爱尔眼科，医院的产业链。
产业链总览
医院的产业链相比半导体、光伏那简单的不是一星半点，分析起来比把大象关进冰箱还少一步：1、材料设备端2、医院3、终端患者（这个并没有相关上市公司）。但是你要说它产业链里还有白大褂、口罩、办公桌之类的，我只能说你为难我胖虎下次一定你们详细分析。设备（医院扩张的主要花销）主要包括眼科设备、眼科手术用器材、视觉检查设备以及配镜器材，材料主要有角膜塑形镜、晶体等。值得一提的是，类似护理液、冲洗液、深度清洁液、润滑液等产品具有消费品属性，也很大程度上增加了术后患者与医院的粘性。设备材料段涉及到的公司有蔡司、博士伦、欧普康视与爱尔康等，而本文着重分析医院，就不细说了，直接切入医院。
眼病科普
首先科普一个“常识”，医院的业务对应着两类眼科疾病：致盲类眼病与非致盲类眼病。
致盲类眼疾有：1、青光眼（激光/手术治疗）。2、眼底血管病变（药物治疗，其中干性老年*斑病变（AMD）目前无批准有效治疗方法）。而医院的主要收入来自于非致盲性眼病：1、屈光不正，俗称近视（治疗方式有框架眼镜、角膜塑形镜、低浓度硫酸阿托品滴眼液（国内兴齐眼药于今年7月获临床试验批准）、屈光手术）2、白内障，（治疗方式是超声乳化晶体摘除术/飞秒激光辅助白内障手术+人工晶体植入术）3、干眼症，（治疗方式有药物治疗、手术治疗、软性角膜接处镜和硬性巩膜镜）分析行业离不开数据，根据WHO的《世界视力报告》，年全球26亿人患有近视眼，其中19岁以下的近视人数达到3.12亿人；18亿人患有老花眼（远视/老视）；万40岁至80岁的人患有青光眼；30岁至97岁的人群中患*斑变性的人为1.95亿；1.46亿人患有糖尿病视网膜病变（糖网）；沙眼患者万人。
屈光手术、白内障手术
与视光业务市场规模
从收入结构中可知医院的主要业务是屈光手术、白内障手术以及视光业务，从医院的种类上来看，民营医院的市场占比随时间推移逐渐加大。细看屈光手术的规模变化情况，根据国内屈光手术市场在年达到.7亿元，且在年预计整体市场规模超亿元，-年对应的CAGR达到28.5%，且民营医院由于其服务质量与定价优势，他的收入规模与总市场占比不断提升。再来看白内障的市场情况，白内障市场相对于屈光手术，民营机构的占比一直都很大且维持在72%左右。由于白内障手术在-年在快速普及与渗透，导致-年它的CAGR仅10.3%。虽然白内障手术的日后增速并不及屈光手术有想象空间，但是其市场存量还是相当大的，且市场规模有望持续扩容。再来看视光业务，也就是我们所说的配眼镜，细看这五家医院的视光业务营收情况，年爱尔眼科一家视光业务营收达到24.54亿元，而剩下四家医院的营收合计才8.7亿元，头部民营企业占市场大头。从增速上看，且爱尔眼科-年期间收入CAGR达到30.6%，其余眼科机构的增速也比较亮眼，行业依旧有很大增长空间。
五大医院的情况
写了这么多，怕你们忘了，还记得那张有红色方框的图吗？对就是这张，目前我们大A的医院只有爱尔眼科与光正眼科两家公司，剩下的三家医院还在IPO排队这几家眼科有什么不同呢？首先是业务侧重点的不同，总的来看，除了何氏眼科以视光服务为主，其余四家机构均以屈光项目为主，其次视光业务与白内障项目，在各公司营收占比也是很大的，这也是前文为什么着重分析这三个项目市场规模的原因。再来看一下不同业务的毛利率，总的来看屈光项目与视光服务项目的毛利率最高，其中爱尔眼科的屈光项目毛利率达到54.39%，华夏眼科的视光服务项目达到51.82%。相比之下，光正眼科除了白内障项目的毛利率以44.88%位列第一之外，他屈光项目以及视光服务项目的毛利率都低于平均值。分久必合，我们合起来看看。这五家医院的整体营收、利润以及毛利率净利率什么情况呢？从近期数据上看，收入规模由小到大依次为：希玛眼科、何氏眼科、光正眼科、普瑞眼科、华夏眼科、爱尔眼科。值得注意的是，希玛眼科净利润在年Q3还是负数，到了年年末勉强转正。主要由于业务拓展以及运营不佳导致的成本上升。光正眼科的收入增速大幅度下滑是由于卫生事件影响，而净利润是由于其资产处置产生的损失。而爱尔眼科由于其“择优录取”式的并购方式，加上通过登陆资本市场、将股票变现、筹资加速扩张、高薪挖人、营造口碑等方式实现快速发展，规模上的快速扩张有利于分摊业务成本，使其毛利率与净利率高于同行。同行业间进行对比，肯定离不开杜邦因子的对比，由于有些公司并未上市，有些数据找不到，所以以-年数据来分析。总的来说爱尔眼科的总资产回报率很稳，且相对较高，主要原因在爱尔眼科的净利率上，而爱尔眼科的净利率高的原因主要是两方面：1、规模效应让其成本较其余医院具有优势。2、品牌效应让其在开拓市场方面支出较少，期间费用率远低于华夏眼科、何氏眼科以及普瑞眼科。值得一提的是普瑞眼科的总资产周转率较高，设备使用效率最高。
小结
越说越干，我们来总结一下：医院从营收上来看，主要以爱尔眼科为代表的民营企业为主，其收入来源主要来自屈光手术、白内障手术以及视光业务，这三项业务的市场规模在未来都有较大空间。而这五家医院里，爱尔眼科是里面的绝对霸主，已经在进行全球化布局。其余医院还属于区域化阶段，进行标准化连锁布局来分食蛋糕，已成行业趋势。
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