并把小熊猫
这一篇主要聊聊兆科眼科的基本面分析，本文字而且图文很多，信息量大，需要仔细花时间阅读，甚至要读几遍的，文章深度足够，如果是直接白嫖结论的，那基本上不用看了，没明确的写新股认购结论，读懂文章很重要。全文分了3-4个部分，这里公开了2个部分的内容。
一、兆科眼科公司简介
一家专注眼科的医药公司。由香港上市公司李氏实控，实控人李小奕。
李氏实控的大股东实力不大，市值仅35亿港币。
参股资本阵容豪华
上市前仅经历2轮融资，去年（20年）估值4.7亿美元：
二、赛道（10年6-7倍）
根據灼識的資料，中國眼科藥物市場預計將由年的26億美元增至年的億美元，複合年增長率為20.6%。
中国眼科发病率更高药物市场却比美国小很多，潜力很大
三、竞争格局
五大眼科疾病占主流，外资主导国内眼科用药。
四.赛道分析
在创新药领域，最快能实现商业化的也就一款
①治疗干眼症的环孢素A，这块已经有兴齐眼药率先商业化（注意是仿制，也就是原研药已经面世多年），以兴齐眼药人的销售团队1个季度的销售额也就万，券商预期的销售高峰也就18亿左右，招股书的市场空间都有夸大嫌疑（其他药品也类似）；后面还有恒瑞这样的巨头也做三期。所以留给兆科的时间窗口不多。
在②湿性老年*斑及③糖尿病*斑领域，兆科有创新的给药方式，但目前才刚处于临床前阶段，非常早期的阶段，离成功距离还很遥远，即使一切顺利也要5年后才有可能商业化了。
在④近视领域，低浓度阿托品领域再次跟兴齐眼药、欧康有竞争。这块临床进度落后兴齐眼药、欧康。预计分不到多少蛋糕。
⑤青光眼领域竞品都比较成熟了，没什么机会。
⑥角膜上皮市场临床2期，副作用比竞品少，这个稍微有点想象空间，但也面临市场容量、增速比较小的问题。
⑦仿制药领域，3个可能首仿的实际只剩2个，市场销售额总体都比较小。这块也很考验销售能力。对兆科来说压力较大。
分析之前首先回顾下管线：
覆盖中國五大眼科適應症（就市場潛力而言）上，包括乾眼症(DED)、濕性老年黃斑部病變(wAMD)、糖尿病黃斑水腫(DME)、近視及青光眼。
这里的问题是大多数药预期商业化时间都在5年、4年，距离比较遥远；大部分处于临床早期阶段。成功概率不确定性较大。
其中重点是两款：环孢素A、ZKY；还有一款低浓度阿托品也比较重要。
公司的计划如下：
下面按五大症状逐步梳理分析：（分析会从如下角度展开①市场前景②目前主流疗法③兆科的优劣势④竞争格局等）
1）干眼症
也是兆科目前最核心的主打，环孢素A——唯一一个预期1年底可以商业化的产品。
主治干眼症。干眼症是一种很常见的眼科疾病，国内据说有3亿人得这个，大多数不严重。但也有大概有20%的人是中症以上。我有个朋友就是，挺麻烦的一个事情。
环孢素A是目前世界主流的治疗中症以上治疗方式。
市场前景：
整个估计10年保持将近40%的快速增长。到年市场容量可达52亿美元（亿人民币）——这个有点过于乐观券商研究大致峰值20亿人民币
兆科的优劣势：前有领先者，后有巨头追兵
巨大的未满足需求，前景自然是良好的。主要问题在于兆科落后了一步。兴齐眼药已经领先一步仿制成功。是的，仿制，因为原研药年就在美国上市了，专利已过。所以这个有点伪创新药。除了兴齐眼药，科伦药业也在申报仿制药；恒瑞引进的也在临床三期，康哲药业代理的印度太阳制药公司的也在临床3期。也就是兆科前面有领先者，有超过人的销售团队；后面的追赶者恒瑞更是研发+销售双擅长。留给兆科的时间窗口不多。
从兴齐眼药对深交所的回复来看，它显然不认为这个药会迅速放量。
2）濕性老年黃斑部病變
濕性老年黃斑部病變是中國及全球50歲以上人群嚴重視覺損失及致盲的主要原因。
市场前景：年35亿美元（亿人民币）
主流治疗方式及缺点：
目前主流治疗方式是抗VEGF药物；销量最大单品达2.1亿美元；但这个药缺点比较明显：需要注射到玻璃体，而且每个月要三次，治疗过程不会太舒服，而且成本比较高。
兆科的优势劣势：
目前兆科有两款针对的药物，TAB及PAN；TAB跟目前主流并无区别，进度远远落后对手，毫无竞争力，拿来凑数的；PAN主打创新给药方式，滴眼液即可，对病人显然更友好，但目前仅仅处于临床前阶段，目前仅仅是设计概念领先，成功不确定性还比较大，就算一切顺利，最快也要5年之后才有可能商业化。
3）糖尿病黃斑水腫
市场空间：年26.3亿美元（亿人民币），10年复合增速23.8%
目前主流治疗方法是抗VEGF药物：
兆科的优势：
中國目前無具有抗滲及抗炎雙重功效的藥物獲批，導致患者須分別於玻璃體腔內注射或植入抗VEGF及抗炎藥物，帶來沉重治療負擔及高昂治療成本；兆科目前发展的两款药物，一款特色是同时兼具抗VRGF与抗炎效果，另外一款特色是非侵入性的局部给药方式，治疗条件更友好。
进度：
但相比竞争对手，这两款药才刚处于临床前阶段，假如一切顺利最快也要5年之后才能商业化。
4）近视
市场前景：6年复合70%的爆发式增长年30亿美元的市场
近视目前主流费非手术治疗低浓度阿托品与角膜接触镜
兆科的优劣势：
进度上兴齐眼药、欧康更领先。兆科落后一步。
兴齐眼药：20年5月底在中国临床。
5）青光眼
市场前景：到年20亿美元，10年复合增速25%
青光眼主流疗法是PGA，占40%份额，兆科研发的是β受體拮抗劑
这块市场已经很成熟了。兆科没什么机会的。
6）角膜上皮缺損
市场前景：到年14亿美元，10年复合增速3%没什么增量的市场
现有主流疗法：
生长因子药物及小牛血去蛋白提取物。可能导致血管异常生长或者有一定*性。
兆科的优势：
不会导致血管生成。但目前尚处于临床2期阶段。最快也要4年才能商业化。
7）最后说下3个可能的首仿药
仿制药的核心是①原研药销售额及前景、②首仿，打时间差，③还有就是强大的销售推广能力
这三个药品在中国销售额都不大+首仿上后两只兆科还是有可能的+销售能力目前是没有的
贝美列素原研药19年中国销售额万美元；
盐酸依斯匹汀原研药Elestat未在中國獲得批准。根據灼識的資料，於年，Elestat的全球銷售額約為8百萬美元。
最后一个貝美素噻嗎洛爾原研药Ganfort年全球銷售額達到百萬美元（1亿美元），Ganfort在中國的銷售額達到2百萬美元（1万人民币）。此外，根據灼識的資料，於年，貝美素噻嗎洛爾的全球銷售額為百萬美元（2亿）
贝美前列素滴眼液首仿不实，首仿已被远大医药抢下；同时在审的还有恒瑞、兴齐眼药。没有销售优势的兆科难占到什么便宜。
其他2个目前的确只有兆科首仿，不过也是要到明年上半年才可能获批。
总结：
赛道概念好，近期可以商业化核心产品竞争落后一步，竞争即将拥挤，考验销售能力，其他的都很早期阶段，八字还没一撇。科研带头人缺乏科研大咖。
综上，兆科更多受益于明星股东、明星赛道。基本面写了这么多已经足够多了，估值方面的内容以及打新认购如下图。
目前的这些管线的总结如下：
①在治疗干眼症的环孢素A，这块已经有兴齐眼药率先商业化（注意是仿制，也就是原研药已经面世多年），以兴齐眼药人的销售团队1个季度的销售额也就万，券商预期的销售高峰也就18亿左右，招股书的市场空间都有夸大嫌疑（其他药品也类似）；后面还有恒瑞这样的巨头也做三期。所以留给兆科的时间窗口不多。
②在湿性老年*斑及③在糖尿病*斑领域，兆科有创新的给药方式，但目前才刚处于临床前阶段，非常早期的阶段，离成功距离还很遥远，即使一切顺利也要5年后才有可能商业化了。
④在近视领域，低浓度阿托品领域再次跟兴齐眼药、欧康有竞争。这块临床进度落后兴齐眼药、欧康。预计分不到多少蛋糕。
⑤青光眼领域竞品都比较成熟了，没什么机会。
⑥角膜上皮市场临床2期，副作用比竞品少，这个稍微有点想象空间，但也面临市场容量、增速比较小的问题。
⑦仿制药领域，3个可能首仿的实际只剩2个，市场销售额总体都比较小。这块也很考验销售能力。对兆科来说压力较大。
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